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步步為營,戰勝最強指數:獨家揭密融通基金的另類實盤實驗

加入日期:2019-10-9 10:03:51

  頂尖財經網(www.iqjbuu.live)2019-10-9 10:03:51訊:

  基金業有個 “魔咒”——年度業績排名靠前的基金,次年或者第三年往往表現平平甚至倒數。每一家基金公司都想打破這一“魔咒”,成為長跑冠軍。

  現實卻很殘酷。

  以最近10年(2008-2018)為例,Wind數據統計顯示,即年,偏股型基金能夠連續三年排名前二分之一,僅11%,而連續三年在居于行業前三分之一,更是低至2.73%。

  爆款產品的屢屢失利更是給了投資者糟糕的投資體驗。A股歷史上的明星基金經理似乎也有很強的周期性,并帶有極致的個人風格,一旦市場轉向或者規模超配,業績就會出現顯著變臉。

  其結果就是,市場永遠不乏爆款的明星產品,但是能夠讓客戶放心買入,安心持有的長期產品卻很稀缺。

  值得慶幸的是,這種可以長期持有的產品,盡管稀缺,但仍然找得到。

  比如,融通領先成長基金。

  近期,多家機構投資者向和訊基金推薦這一產品,而且都不乏贊揚之辭。一家機構的投資經理甚至認為,融通領先成長的成功,對于公募基金業甚至整個資管行業都極具探索價值。它背后的投資理念和方法,既適合機構作為戰略底倉配置,也能夠為普通投資者提供適合長期持有的產品。 融通領先成長究竟是怎樣的一只產品?

  它的投資理念和方法有何特殊之處?

  它對公募基金行業意味著什么?

  帶著種種疑問,和訊基金日前與融通領先成長基金經理何龍進行了一次交流。

  融通領先成長的成績單

  話題從“時間價值投資體系”這個名字開始。這也是正是融通領先成長賴以成功的秘密武器。

  據何龍介紹,時間價值投資體系是融通基金經過長達10多年的探索和實驗而形成的成熟的投資體系。它衍生出一個時間價值組合。從2017年4月開始,它被率先完全復制在融通領先成長基金上。

  如今,經過融通領先成長基金2年零四個月的的實盤運作,時間價值組合已經給出了它的成績單(據銀河數據): 第一年(2017年4月-2018年4月),業績回報為11.01%(同期業績比較基準為7.57%),在偏股型基金(股票上下限60%-95%)(A類)中位居33%分位。

  第二年(2018年4月-2019年4月),業績回報為10.73%(同業業績比較基準為5.44%),在偏股型基金(股票上下限60%-95%)(A類)中位居19%分位。 兩個考核年度下來,融通領先成長位居同類18%分位。

  從2017年4月到2019年8月底,融通領先成長業績回報為27.90%(同期業績比較基準為9.04%),超越了同期主流寬基指數。72%的月份戰勝偏股型基金中位數,超額收益明顯。

  給客戶好的體驗感

  盡管有了這份很不錯的成績單,但何龍給機構投資者的路演中,通常卻是從融通基金為何要搭建時間價值投資體系開始。

  時間價值投資體系是由融通基金權益投資總監鄒曦和基金經理何龍主導,公司投研團隊集體參與。鄒曦有長達18年的從業經歷,何龍有7年的從業經歷,兩個人的共同點是經歷過牛熊周期的轉換,賺過錢,但也為市場交過學費。似曾相識的經歷,讓他們想為客戶帶來真正有“含金量”的資產配置。

  “我們最初的想法很簡單,就是想給客戶一個比較好的體驗感”。何龍說,這里面有兩個要素,缺一不可。第一是產品好。第二是客戶能夠安心持有。

  如何定義產品好?何龍認為,既要有絕對收益又要有相對收益,兩者也是缺一不可。他解釋說,要是產品跑贏了指數但是卻跑輸了同行,客戶會想為什么買你的產品而不買同行的;如果產品跑贏了同行卻跑輸了指數,客戶會想為什么買主動型產品而不直接買指數。因此,如果一個產品3年下來的業績能跑贏市場最強指數,而且和同類產品比排名非常靠前,這才是一款有長期持有價值的好產品。

  “客戶能安心持有,也非常重要。”何龍強調,“是安心持有,不是咬牙持有。”安心是關鍵,能夠安心自然會持有,能讓客戶安心的產品反過來一定也是好產品。

  好的產品持有體驗感一定很好,那么客戶就會安心持有,少做波段,經過時間的累計,最終到手的收益率一定不會差,因此,做好的產品就是做客戶體驗,客戶體驗好了,持有收益率自然就高了。

  如何做到客戶安心持有呢?何龍舉例說明,如果把基金產品當成一個孩子的話,那么持有人就是家長,而基金經理則是負責孩子學習成長的老師。孩子成才是家長的期望也是老師的責任。

  大家想象一下,父母將孩子交給老師,如何才會安心?那一定是每個階段都能了解孩子的學習情況,比如排名怎么樣,有沒有偏科,選的方向是不是符合未來就業的趨勢,如果這些都沒問題,才會安心。即使階段排名靠后,只要不是倒數,知道問題所在,有解決預案,家長也會放心的。家長也能接受孩子的成績與市場表現一樣有所起伏,但絕對不會放任孩子學習持續一塌糊涂,畢業即失業。如果這樣情況下,老師說沒事繼續給我帶,我教他買彩票,賭一把,說不定立馬就財務自由。家長肯定會要求換老師或者換學校的。

  同樣,作為客戶,自然想了解每個階段產品的排名情況,配置方向是不是很偏,有沒有跟住市場的方向。客戶絕對不會容忍排名一直落后,咬牙持有,寄希望于基金經理最后猛賭一個投資方向一把翻身。即便賭對一次,理性的客戶也不會期望每一次都能賭對。如果排名靠前,配置方向跟住市場,客戶就會安心持有。

  對這個問題,何龍有過深入思考。他認為,象老師有義務讓家長了解到孩子每個階段的學習情況一樣,基金公司也需要構建一個非常人性化和便捷的溝通機制,讓客戶有伴隨產品一路成長的參與感。因此,我們也會有自己的“月考”,并在每個月會有一個復盤的、可供參考的時間價值策略月報:包括每個階段產品排名的當前和歷史情況,包括同行排名和各個指數的對比情況,讓客戶真實體驗到積累的力量。還包括上個月的超額收益來源,是來源于哪些行業,包括未來一個月的超配低配方向,策略理由是什么等等。

  “這個作法很受機構投資歡迎,相信大部分普通客戶也會比較喜歡。”何龍說。

  三句名言

  如何做到既是好產品又能讓客戶安心持有呢? 何龍說,答案就在大家熟知的金融學里的三句名言里:

  (1)什么樣的收益對應什么樣風險。

  (2)不要把雞蛋都放在一個籃子里。

  (3)時間的復利效應。

  “這也是時間價值投資體系的核心所在。”當然,何龍對時間價值投資體系還有另外一句簡單的介紹:“希望重組風險敞口,專注個股與行業選擇,淡化風格與擇時;積累小勝為大勝,力求獲取連續穩健的超額收益,獲長期排名,勝最強指數。”

  但通常情況下,他的介紹還是圍繞這三句名言展開。

  大不一樣的基準

  第一, 什么樣的收益對應什么樣的風險。

  時間價值投資體系希望提供給客戶的是穩健持續的收益。何龍說,“要持續,意味著要有可靠的勝率。”

  為了獲取更有把握的收益,融通基金的時間價值投資體系首先做的第一件事就是,通過組合拆分和重組風險敞口,聚焦于自己能力圈范圍內的風險敞口。

  他們認為,通過基本面研究后的個股選擇和行業選擇,獲取可積累的行業阿爾法和個股阿爾法,才是公募基金投研實力的體現,才是自己的核心能力圈。而賭風格,猜指數漲跌,不是公募基金的能力圈。因為猜對賭對,都是非常隨機而且不可研究的。即使是一個5000人的研究團隊,其猜指數漲跌的勝率也不可能持續高于一個5人的研究團隊。時間價值投資體系認為,既然這些風險敞口上,長期戰勝不了市場,那不如就交給市場,和市場保持節奏一致或類似。

  于是,時間投資價值方法論就以全行業主動偏股型基金的中位數作為自己的基準,以市場平均的板塊結構分布為基礎,專心獲取可積累的個股選擇和行業比較的收益,這就完成了對風險的拆分和重組,并拿到有把握,并能夠積累的收益,體現在組合上就是收益率的持續、可靠、可積累。

  選擇主動偏型股的中位數,而不是市場主流指數作為基準,是融通時間價值投資體系的重要創造,也是理解它的一把鑰匙。

  何龍解釋說,A股市場每個階段的風格變化非常劇烈和頻繁,市場主流的指數如上證綜指、滬深300、創業板指數,均無法長期代表市場。選主流指數都會主觀暴露在某種風格的風險敞口下,這是非常隨機的。而主動基金的中位數,是基金經理們激烈競爭得到的最優結果,每個階段都會向市場最強的指數收斂。“也就是說,主動偏股型基金的中位數,對市場的趨勢非常具有代表性。”

  在以基金中位數作為基準的基礎上,融通基金的時間價值組合聚焦于挖據個股和行業獲得超額收益。因為,從理論上講,只要超額收益為正,那么產品的排名的波動中樞就能在前二分之一。也就是說如果能穩定的跑贏市場一半的同業基金產品,長期積累下來,利用復利效應累計排名就會非常靠前。

  事實也證明了這一點,從2017年4月-2019年8月,融通時間價值組合的單月排名波動中樞就在40%分位,年度在30%,累計則在20%。

  據融通基金測算,5年以上的時間跨度,主動偏股型基金的中位數能戰勝任何一個寬基指數的,何龍總結,“我們如果長期能跑贏基金中位數,長期大概率是能戰勝市場任何一個指數的。

  “這2年多來運行下來效果確實如此。”對此,何龍并不意外。作為任何一個專業的投資機構,在自己熟悉的領域拿到正的超額收益,相信不是難事。但他依然高興,因為這樣做還有一個好處就是能保證產品每個月都有一個穩定的排名區間,并且保持一個較高的勝率,滿足客戶經常對比的情感訴求。

  實踐結果如此前設想一樣 何龍提及的第二句名言是,“不要把雞蛋放在一個籃子里。”他以此解釋了時間價值組合業績穩定性的來源。

  何龍說,市場上有很多投資大咖都是專注于自己的能力圈,給廣大投資者帶來了很多階段性的優秀產品,但是這些產品的個人印記非常強。一個人的精力是有限的,一旦專注于能力圈,就非常有可能導致產品的風格比較極端,而A股市場的波動和風格忽變已較普遍,一旦持倉出現和市場出現大幅背離的情況,就會導致業績大幅變臉。這會嚴重損害客戶的價值,客戶的申購熱情和基金營銷的發力都是在某只基金業績最好的時候到達頂點,也就是基金經理的個人風格發揮極致的時候。但大部分客戶都是非專業的,他們被套在高點的概率很大,要么割肉離場,要么熬兩到三年回本再贖回,再去申購另一只業績靚麗的產品,形成一個負循環,這也是導致大部分客戶對基金產品一直以來的評價整體并不高的原因。

  避免這個結果的最好的做法就是使得產品的結構更加多元和全面,也就是雞蛋不要全都放一個籃子里。從一開始,時間價值組合就嚴格防范個股的黑天鵝事件或者市場風格突變對產品造成毀滅性的打擊。何龍強調:“我們的目標就是不讓組合完全依賴某只個股,某個階段,某個風格。”

  融通基金的做法是,充分利用每個基金經理和研究員的能力圈,全景選股,全員選股,分散持股,靠累計多元化的阿爾高來達到這一目標。

  “這樣還有一個好處,就是我們產品對規模不敏感。”何龍解釋,任何一個策略都有規模上限,特別是銳度比較強的策略,規模一旦超過最優上限,要么業績受影響,要么產品封閉客戶買不到。而融通時間價值組合的多元化的策略帶來個股分散,并且對買入流動性要求非常高,因此,規模的容量會很大,不僅適合長期的個人投資者,也非常適合機構客戶的長期配置。

  第一句名言做到了,第二句名言做到了,就會得到第三句話:時間的復利效應。

  大家都知道復利效應是非常驚人的,只要每個階段的收益是持續和積累的。這樣,產品才能在每個階段有相對穩定靠前的排名,并且積累下來,有信心挑戰主流指數。 “實踐結果如此前設想一樣。”何龍說。

  “我們的運作已作非常標準化”

  在過去的兩年零四個月里,何龍管理的融通領先成長完全按照時間價值的投資體系來運作,他對這套體系的運作也爛熟如心,如數家珍。更為難得的是,即使是時間價值投資體系如何落地為時間價值組合的各種技術細節問題,何龍也是有問必答,毫無藏掖。

  據何龍介紹,模擬可供跟蹤的基準是第一步。

  在實際操作中,找出最具代表性的600只偏股型基金,通過基金的季報、半年報和年報等原始公開數據進行處理,通過模型重組得出可以對標的基準組合,其每天收益率基本跟基金中位數保持一致。這就是時間價值策略的業績比較基準,不僅跟蹤其收益率,還要分析模擬組合的結構分布。在此基礎上做行業的偏離,在個股和行業上做超額收益。 何龍說,“我們的運作已經非常標準化。”

  融通基金把市場上所有行業按照驅動力分為四個大的板塊,包括利率驅動的金融地產板塊、固定資產投資驅動的投資相關板塊、消費驅動的消費相關板塊和技術進步驅動的技術股板塊,配置相對比較平均,融通基金每個月會根據基準的結構進行偏離,大類板塊的偏離控制在5%左右,核心是在行業上做偏離。 何龍稱,每個季度末的最后一個月,宏觀策略組會召集行業研究組組長進行行業比較的討論,討論從板塊內部比較的角度挑選出下一個季度超配的行業。每個月的最后一個個交易日,宏觀策略組會召集行業組長對下個月的行業配置進行討論,在季度行業比較的基礎上更新相關動態數據,綜合基金中位數基準的配置,選擇具體超配或者低配的行業,然后與權益投資總監討論后,決定具體行業的配置權重,并將行業配置結果,發給相關研究員和基金經理;相關研究員和基金經理獲得下月分配的行業權重后,通過共同討論,挑選相關個股,宏觀策略組收集所有行業的個股討論結果以后,在最后一個交易日的下午召開個股討論會議,所有行業研究員和基金經理參加,對個股的結果進行討論,并決定哪些個股可以入選時間價值組合。并根據不同產品需要,在每個月月初進行調倉。

  每個交易日,何龍則對組合的運作情況跟蹤監測、歸因。 何龍介紹,一般是一個月調一次倉,期間除非出現極端風險事件臨時調倉。我們做的是中長期配置,而不是炒股票。“基本上換手率不超過10%。” 時間價值組合的這種投資體系,決定它相對于市場,投資風格上不會太漂移,不會極端賭風格、賭個股、賭行業,一定程度上規避A股劇烈風格變化帶來的投資風險。同時在市場基準配置基礎上,在擅長的領域做增強實現超額收益,力爭日積月累獲得遠超市場收益。

  每個人都做自己擅長的事

  采訪中,何龍一再強調,時間價值組合能夠在行業和個股做增強、實現超額收益,離不開融通基金的投研一體化,“它為時間價值投資體系的落地提供保障。” 融通投研一體化的核心思想是研究驅動投資,而非傳統的研究員驅動投資。簡單來說,基金經理不僅為所管理的基金負責,同時作為投研一體化的成員,需要參與到擅長行業和個股的研究工作并輔導相關研究員,共同為時間價值投資體系服務。

  在融通投研一體化中,盡管每個投研人員的崗位不同、能力不同,但這個體系中,每個人可以做自己擅長的事情。研究員主要是研究個股基本面,選出好的個股。研究組組長、基金經理和投資總監則對行業配置給出意見。每個人的貢獻都會體現在超額收益的歸因分析中,計入考核。投研一體化平臺鼓勵每個人發揮自己的優勢,共同形成平臺超額收益的能力。 按照時間價值投資體系運作,市場的風險暴露不夠大,風格不會很極致,這也就意味著無論是超額收益、還是凈值波動,均不會太大。但其追求的業績的可持續性、凈值的低波動性,可以改善客戶的投資體驗,留住客戶,讓客戶分享到資本市場的紅利。

  在過去的兩年多時間里,何龍拜訪路演的機構已經60多場次,融通領先成長已經積累了一批機構客戶。“大家看到時間價值投資體系的延續性很強,我們積累的是可持續的超額收益。”

  再過6個月,融通領先成長實盤運作就滿三年了。“我們希望在滿三年的時候給大家交一份滿意的答卷。”

  風險提示:融通領先成長成立于2007年4月30日,2017年、2018年、2019年上半年的業績分別為14.01%,-21.21%、34.47%,同期業績比較基準分別為16.36%,-19.78%、21.47%。風險提示:文章中的信息均來源于公開資料,本文作者對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。文章中的內容和意見基于對歷史數據的分析結果,不保證所包含的內容和意見在未來不發生變化。本文僅供參考,在任何情況下,本文中的信息或所表述的意見均不構成對任何人投資建議。

  

(責任編輯:任剛 HF008)

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